Пара usd/jpy третью неделю подряд не может определиться с вектором своего движения. Третью неделю подряд пара колеблется в широком ценовом диапазоне 158,00–159,60, попеременно отталкиваясь от границ этого коридора. Противоречивый фундаментальный фон не позволяет трейдерам развить устойчивое ценовое движение: «встречный ветер» дует одновременно с обеих сторон, поскольку ожидания ужесточения политики Банка Японии сталкиваются с сохраняющейся привлекательностью стратегии carry trade и спросом на доллар. С одной стороны, доллар по-прежнему получает поддержку благодаря существенной разнице процентных ставок между США и Японией. С другой стороны, опубликованный в пятницу отчет по японской инфляции усилил ястребиные ожидания относительно дальнейших действий ЦБ.
Так, опубликованный в конце прошлой недели отчет отразил ускорение общенациональной инфляции Японии. Общий индекс CPI в июле вырос на 1,9% в годовом выражении, после роста на 1,6% в предыдущем месяце. При этом базовый индекс, исключающий свежие продукты, ускорился с 1,6% до 1,8%, полностью совпав с прогнозом большинства аналитиков. Еще более показательным является индекс без учета свежих продуктов и энергии: он вырос на 1,9%, после роста на 1,7% в июне. В месячном выражении общий CPI увеличился на 0,4%, а оба базовых показателя – на 0,3% м/м.
Структура июльского релиза говорит о том, что инфляционное давление в Японии приобретает более устойчивый характер. Особенно примечательно ускорение цен на услуги (1,1% до 1,2%), поскольку данный компонент в большей степени отражает внутреннее ценовое давление, а не внешние факторы. При этом рост цен на товары составил 2,7%, а оптовая инфляция достигла 7,2%. Такая комбинация факторов существенно повышает вероятность того, что инфляционное давление окажется более устойчивым, чем предполагает одна лишь динамика общего CPI.
И всё же здесь есть важный нюанс. Базовая инфляция, несмотря на восходящую динамику, пока остается ниже целевого двухпроцентного уровня Банка Японии. Во многом этому способствуют государственные субсидии на топливо. Одновременно рост цен подпитывается слабой иеной, удорожанием импорта и высокими ценами на сырье. Поэтому нынешняя динамика CPI одновременно является аргументом в пользу дальнейшего повышения ставки Банком Японии и фактором, способным усилить нагрузку на японских потребителей и компании. Ускорение цен снижает покупательскую способность населения и повышает издержки бизнеса, тогда как потенциальное ужесточение денежно-кредитной политики дополнительно увеличит стоимость заимствований. В итоге перед регулятором снова возникает извечная дилемма: с одной стороны, необходимо реагировать на устойчивое инфляционное давление, а с другой – слишком быстрое повышение ставки способно усилить нагрузку на экономику, ограничив внутренний спрос и инвестиционную активность.
Несмотря на достаточно весомые аргументы «выжидательного» характера, многие эксперты и участники рынка допускают вариант ужесточения политики уже в начале осени. Напомню, что Банк Японии в июне повысил процентную ставку до 1,0%, а на июльском заседании реализовал «ястребиную паузу», допустив ужесточение ДКП в ближайшей перспективе. Теперь рынок все активнее закладывает повышение ставки до 1,25% на следующем заседании, которое состоится 17 b 18 сентября.
Подобные ожидания оказывают поддержку иене, и, соответственно, продавцам usd/jpy. Но здесь возникает главный контраргумент – кэрри-трейд. Данная стратегия по-прежнему остается привлекательной: инвестор занимает средства в низкодоходной японской валюте и размещает их в долларовых активах с более высокой доходностью. Пока процентный дифференциал остается значительным, спрос на доллар против иены никуда не исчезнет. Именно, поэтому usd/jpy, кстати, смогла достаточно быстро восстановиться после масштабного падения, вызванного валютной интервенцией, и вновь приблизиться к 160-й фигуре. Описанный выше механизм продолжает ограничивать потенциал устойчивого укрепления японской валюты.
Таким образом, по паре usd/jpy сохраняется противоречивая фундаментальная картина. Высокий процентный дифференциал пока поддерживает доллар, однако ускорение японской инфляции постепенно меняет баланс рисков. Чем дольше базовая инфляция будет удерживаться на уровне около 2% и выше, тем менее устойчивой будет выглядеть стратегия кэрри-трейд. То есть с одной стороны, пара сохраняет потенциал для возврата к таргету 160,00, но с другой стороны, пространство для дальнейшего роста постепенно сужается, в том числе из-за сохраняющегося риска валютной интервенции.
В таких условиях целесообразно сохранять диапазонную торговлю, ориентируясь на ценовой коридор 158,00–159,60, в пределах которого usd/jpy консолидируется уже третью неделю подряд. Пока пара удерживается в этом диапазоне, покупки вблизи нижней границы и фиксация прибыли у верхней границы выглядят предпочтительнее попыток угадать направление будущего пробоя.
